原标题：2024年一季度粤港澳大湾区经济分析报告 珠三角多项指标开门红，基建、工业技改、旅游消费表现良好

　　2024年1-2月，珠三角多项指标实现开门红，供需两端同时发力推动经济稳定增长。具体来看，多数城市工业生产明显上扬，惠州珠海江门增势可喜；固定资产投资增速大幅反弹，深圳中山遥遥领先；政策支持和经营改善推动民间投资复苏，外商投资仍偏谨慎；大部分城市消费增速继续冲高，东莞惠州领衔；进、出口在低基数效应下大幅反弹，深圳领跑。香港旅游持续回暖，楼市全面放松，但贸易形势仍严峻。澳门旅游业和博彩业创新高，横琴封关运行将进一步助力地区产业多元化发展。

　　展望2024年二季度湾区经济发展形势，本文认为：（1）基建、工业技改有望合力拉动投资持续增长；（2）旅游、智能手机等电子科技类产品将是大湾区消费的主要看点；（3）内外需改善背景下外贸仍具韧性，但地理政治学和贸易限制将使外贸不确定性增加。

　　2024年1-2月，珠三角九市工业生产基本全面实现开门红，为全年工业生产打开良好开端。分城市看（图1），广州、深圳、东莞、中山在去年同期低基数（-12.4%、0.8%、-13.6%、-4.3%）基础上实现快速地增长，工业增加值增速分别达到7%、13.5%、20.2%、13.2%，较去年四季度有跳跃式反弹。惠州、珠海、江门在去年同期正增长（4.6%、5.4%、3.8%）的基础上进一步发力，工业增加值增速分别达到10.2%、19.7%、9.3%，增势可喜。佛山、肇庆在去年同期高基数（9.8%、10%）基础上增速有所回落，但仍实现了1.2%和4.1%的正增长。在珠三角各市的强有力拉动下，广东工业增加值增速攀升至10.6%，超过全国的7%，突显制造业大省的生产韧性。

　　全球消费电子市场复苏和AI行业火爆是推动珠三角城市工业生产增长的重要原因。我们在去年四季报[1]中已经指出全球电子行业复苏对于广州、东莞等大湾区城市电子信息行业生产的支撑作用，这一趋势在今年一季度得到进一步验证。1-2月，广州电子科技类产品制造业增长16.5%，深圳计算机、通信和其他电子设备制造业增长19.1%，东莞电子信息制造业增长34.3%，中山计算机、通信和其他电子设备制造业增长37.4%，惠州电子行业增长20.3%，珠海电子信息和家电电气行业分别增长9.4%、39.8%。与此同时，AI芯片的大爆发和大范围的应用也为智能手机、智能可穿戴设备、智能家居以及存储芯片、半导体器件、集成电路等产品提供了广阔的市场。江门的空调、电路板等相关这类的产品产量分别增长29.9%、12.8%，佛山的电子元件、光电子器件等产品产量增速高达26.5%和42.8%，东莞的集成电路、半导体存储盘、智能手机等产品产量分别增长106.7%、78.7%、36.5%。惠州的智能手机、液晶显示屏产量分别增长98.9%、94.9%，深圳的电子元件产量增长66%。

　　2024年1-2月，珠三角城市的固定资产投资增速相比去年四季度有明显反弹（图2），推动广东省固定资产投资增速上扬至4.3%，领先全国0.1个百分点。这主要得益于三产投资的持续修复，其中，基建投资迅速增加是重要兜底力量。房地产投资趋势分化（图3），去年相对坚挺的深圳、东莞大幅度减少开发投资；而原本跌势惨重的中山、珠海、肇庆降幅收窄；广州、惠州维持小幅下降；佛山、江门持续大幅度地下跌。二产投资持续正增长，仍是拉动固定资产投资的重要动力，但城市之间的差异悬殊。

　　分城市看，深圳和中山的固定资产投资增速分别达到13%和17.1%，在珠三角城市中遥遥领先。深圳主要得益于二产投资的强势拉动，1-2月其二产投资增速高达82%，其中制造业投资增速为96.4%，制造业中的电子及通信设施制造投资提高157.4%，凸显了深圳在AI技术大发展、电子信息行业复苏背景下积极抢占战略高地的决心和行动。全国首个AI新政（《深圳市前海深港现代服务业合作区管理局关于支持人工智能高水平发展高水平应用的若干措施》）1月出台；方正微半导体基地、华润微电子12英寸生产线、欣旺达锂离子电池人机一体化智能系统产业园建设项目加速推进。但房地产的拖累明显，一方面需求不足严重影响地产商投资信心，1-2月商品房销售面积下降11.1%；另一方面原先以市场为主体的城中村改造项目因开发商大面积搁置，以政府主导的城中村改造新政衔接还需时间。

　　中山的二产投资（48.5%，仅次于深圳）和三产投资（5.8%，居珠三角城市首位）均是重要拉动力量。二产投资中工业技术改造投资提高100.2%，成为重要助推力量。今年2月初，中山发布《推动工业公司加快实施技术改造若干措施》，支持企业采用新技术、新工艺、新设备、新材料对现有设施、工艺条件及生产服务等做改造提升。这与我们此前在《全球贸易疲弱形势下广东的外贸表现及应对》报告中提出的“引导传统优势产业采用新技术、新材料、新工艺和新模式实现产业转型升级……”的建议不谋而合。三产投资中，基建投资提高14%，房地产投资降幅显著收窄（去年底-25.9%，今年初-0.1%），新发布的《促进工业和房地产业高水平发展若干措施》允许先建设后补款，有利于缓解开发商的资金压力。

　　广州、东莞、珠海、肇庆的固定资产投资增速分别为3.8%、6.5%、4.6%、3.7%，较去年四季度均有提升。惠州、江门和佛山的固定资产投资表现欠佳，一方面与二产投资在去年同期高基数基础上增长有限相关，惠州1-2月的二产投资增速仅有0.4%，是九市中最低的；另一方面也与房地产市场的不景气有关，佛山1-2月的房地产投资进一步下滑至-38.3%，商品房库存数量高以及主要房企碧桂园经营不善影响投资信心。克而瑞多个方面数据显示，截至3月，佛山商品房库存约8.6万套，按当前消化速度算，去化周期约19.8个月，超过业内公认库存警戒线亿港元贷款及应计利息未支付被提出清盘呈请，随后不久3位独立董事提出辞任，对佛山楼市信心影响较大。

　　2024年1-2月，珠海、深圳、江门、广州、肇庆的民间投资增速明显反弹，分别达到16%、8.3%、2.6%、2.1%、-8.1%（图4）。珠海和广州的高增速既有去年同期低基数（-31.1%、-16%）的影响，也与政府对非公有制企业的关注和支持有关，去年底以来密集发布了一系列政策（详见全文）。

　　非公有制企业自身生产经营的改善也是导致其投资信心增加的原因。我们观察到广州、珠海、江门、肇庆民营企业或小微企业的生产增速均领先国有企业或大规模的公司。深圳、珠海的企业营收在去年正增长基础上仍有突破，分别达到13.2%、7.9%。在上述城市拉动下，1-2月广东省民间投资增速达到1.1%，领先全国（0.4%）0.7个百分点，19个月以来首次转负为正。但惠州的民间投资增速进一步下调至-9.5%，当前珠三角民企投资可能以试探性复苏为主，是否能持续还需观察。

　　外商投资方面，1-2月珠海、江门、中山的外商直接投资实际使用额增速较四季度显著改善（图5），但三个城市投资规模均较为有限（3.3亿元、3.2亿元、2.7亿元），投资规模相对较大的几个城市中，广州（73.6亿元）和惠州（10.2亿元）投资增速修复，分别为-4.7%、1%；但深圳（70.4亿元）和佛山（9.7亿元）投资增速继续下调，分别为-31.4%、-36.5%。结合广东全省的外商投资增速（-10%）和全国外商投资增速（-19.9%）来看，当前外资仍比较谨慎，一方面与发达国家限制高科技产业在华投资有关，另一方面与新兴市场对外资吸引力增加有关。据越媒数据，2024年前两个月，越南的外资注册投资资金为42.9亿美元，增长38.6%，远高于去年同期的水平；外资到位资金28亿美元，增长9.8%。在外商对华投资总体情绪不高的情况下，珠三角需以更开放的姿态处理好与外资关系，为全国探索出路。

　　2024年1-2月，在元旦、春节假期加持下，大部分珠三角城市消费增速进一步冲高（图6）。东莞、惠州社消增速分别达到9.1%和9%，领衔珠三角消费复苏。佛山、中山、珠海、江门社消增速较去年四季度进一步抬升，分别达到6.2%、6.9%、6.9%、3.6%。广州、深圳增速分别为6.5%、5.6%，有所下调，需警惕消费乏力。与2019年消费水平相比，多数城市5年平均增速都超过4%（广州5%、深圳11.9%、佛山4%、东莞10.7%、惠州8.9%、中山4.5%、肇庆6.4%），但珠海、江门尚未恢复至2019年水平。从消费结构上看，1-2月珠三角城市餐饮收入增速有所下调，但依然处于高位，领先社消增速；商品零售增速稳中有增。与全国中等水准相比，广东餐饮收入增速落后，商品零售增速领先，显示春节务工人员返乡对于消费结构的短期影响。

　　2024年1-2月，广东的进、出口增速分别为21.5%、26.8%，远远领先全国水平（6.7%、10.3%），珠三角城市进、出口明显反弹，增速冲高（图7、图8），去年低基数效应是根本原因。出口方面，深圳表现最为亮眼，去年初在全国外贸承压背景下艰难保住0.4%的正增长，今年初出口增速高达53.1%，在珠三角乃至全国均遥遥领先。除低基数效应外，贸易主体、贸易形式、贸易产品方面的原因需要我们来关注。深圳非公有制企业出口拉动明显、AEO认证[2]公司数增多助力便利通关、跨境电子商务业务规模持续扩大以及全球消费电子市场回暖带动手机、电脑、家电、音视频设备等电子科技类产品出口增长（增长24.7%）。中山、珠海、江门、广州出口增速分别为27.8%、23.6%、21.1%、20.4%，惠州和东莞的增速分别为15.9%、10.5%。若用2022-2024两年平均出口增速来看，深圳仍增长23.9%，珠海增长5.2%，惠州和江门分别增长0.7%和0.4%，广州、佛山、东莞、中山则都呈负增长。因此，短期外贸形势虽有改观，但中长期仍面临较大挑战。

　　进口方面，惠州延续去年以来加速增长趋势，今年1-2月进口增速达到77.5%，进口规模突破242亿元，较2019年增长63.4%，增速在珠三角排首位。以保税物流方式进口的货物大幅度的增加是根本原因（占比约50%，增速300.8%）。深圳进口增速31.9%，除去年低基数（-19.2%）因素外，手机、电脑、家电产品生产带动集成电路、电脑零部件进口需求增加也是主因（1-2月进口集成电路增长26.5%，占41.7%；进口电脑零部件增长1.6倍）。其他城市进口增速反弹原因类似。

　　2024年1月、2月，受元旦、春节等假期活动拉升，访港旅客数量持续走高，分别达到383万人次、400万人次（图9）。来港旅客数量的持续增加带动了住宿餐饮、批发零售业的繁荣。1月和2月，香港酒店入住率分别达到85%和86%（图9），零售业总销货价值在去年高基数基础上仍实现了1%和1.4%的正增长（图10）。自去年通关以来，香港特区政府全力发展旅游业，基本每月都有大型盛事举行，带动旅游消费热度持续回升。但在全球旅游业竞争非常激烈以及游客消费模式转变的当下，香港要重拾疫情前的辉煌仍面临挑战，2024年前两月旅客数量与2019年前两月水平相比，仅恢复了63%。

　　楼市全面放松，内地赴港买房或走热。受此前楼市“辣招”[4]影响，香港房地产市场信心低迷，中原城市领先指数在今年初持续下行，创五年以来新低。为了救市，特区政府全面“撤辣”，2月28日宣布撤销所有住宅物业需求管理措施，所有住宅物业交易无须再缴付额外印花税、买家印花税和新住宅印花税，这在某种程度上预示着香港楼市 “零辣招“时代的到来。根据美联物业房产中介信息，本次撤辣之后，香港当地人在港买房的印花税税率将从7.5%减少至1.5%，内地人在香港买房，印花税税率将从15%减至100元～成交价的4.25%。短期内香港楼市的全面放松效果也很明显，据中原地产数据，“撤辣”后两天，香港新盘一手成交量超过80宗，占2月香港整体一手成交量约三成；2月29日当天，某新楼盘所售14套房屋中有10套来自于一位内地客户。楼市若持续回暖，或有望带动香港经济复苏，3月香港PMI领先指标已重新站回荣枯线以上。特区政府预计香港经济2024年将进一步扩张，全年GDP增长将介于2.5%至3.5%之间（去年3.2%）。

　　贸易形势依旧复杂，增长可持续性不足。2024年1月、2月香港的整体出口增速分别为33.6%、-0.8%，进口增速分别为21.7%、-1.8%（图11），在去年低基数的情况下，贸易增长局面仅维持了四个月，形势较为严峻。在全球电子科技类产品市场回暖的情况下，香港并无显著改善，2月其在“电动机械、仪器和用具及零件”方面的出口同比下跌2.6%。此外，香港长期以来在深圳贸易伙伴中第一的地位在今年初被东盟取代。

　　金融板块表现尚不尽人意。去年港股市场的低迷在今年一季度尚未有明显改善，德勤多个方面数据显示，2024年前三月，香港新股市场有12只新股上市融资47亿港元，与2023年同期相比，新股数量及融资额分别下降33%和30%。但在内地IPO市场监管趋严的情况下，企业转赴香港上市或有所增加。对美国减息时间表的预期也会影响港股走势。

　　2024年1月和2月，访澳旅客数量分别达到286万人次和329万人次，延续2023年以来的复苏趋势，且创下旅客数量新高；酒店入住率均达到86%，赴澳旅游依旧火爆（图12）。仅春节假期赴澳旅客数量就达到136万人次，酒店平均入住率达95.2%，同比分别增加1.6倍和10个百分点。2024年3月，澳门获得葡萄牙旅行社协会“2024年度推荐国际旅游目的地”奖牌，这对澳门下一步拓展欧洲以及国际客源打下重要基础。目前澳门旅客数量已恢复至2019年同期的88%，预计未来仍有突破性进展。

　　旅客数量冲高带动博彩业繁荣，横琴粤澳合作区封关运行落实多元化发展。2024年前三个月，澳门博彩业毛收入分别达到193亿澳门元、185亿澳门元、195亿澳门元（图13），创新年内新高；同比增速在去年高基数基础上仍实现了强劲增长，增速分别为67%、79%、53%。楼市方面，继香港全面“撤辣”之后，澳门也宣布“撤辣”，楼市放松的效果或许不及香港明显，但显示了政府放松调控刺激经济的态度。再加上3月起横琴粤澳深度合作区正式封关运行，落实多元化发展举措，澳门经济有望在2024年迎来较好增长。

　　2024年前两月，广东省基建投资增速在去年10.9%的基础上仍实现了9.9%的增长，领先全国3.6个百分点；大湾区各市的基建投资也大都实现较高的正增长，专项债的支持是重要原因。1月初监管部门已按照授权上限向各地方下达了2024年专项债提前批额度，其中一个明显现象是广东、江苏、浙江、山东等经济大省专项债额度相比去年增长10%以上，突出了“中低风险省份专项债额度增加，高风险省份额度压缩”的监督管理要求，这对广东的基建无疑提供了重大支持。广东在1月底已率先发行了568亿元专项债，占其提前批额度的17.5%。2月18日-20日，佛山、肇庆、惠州、广州、珠海集中开工项目分别达123个、106个、20个319个、228个，预计二季度基建投资仍将成为拉动大湾区投资提高的重要动力。

　　除基建投资外，工业技改投资预计也将快速地增长，成为拉动大湾区投资的主要动力。大湾区各市固定资产投资向来以工业投资为主，而其中工业技改则是重中之重。2024年前两月，广州、珠海、佛山、东莞、中山的工业技改投资增速分别达24.3%、20.4%、33.7%（2023年底数据）、55.5%、100.2%，远高于其固定资产投资增速和工业投资增速。制造业的高水平发展不仅在于壮大战新产业和未来产业，谋划前瞻产业布局，更包括对于传统优势产业的技术改造升级，通过智能化和数字化挖掘传统产业新优势，这对于大湾区许多制造业重地具有积极意义，也是各市目前着力推进的方向。因此预计二季度工业技改仍将是重头戏。

　　房地产投资方面，3月9日国常会提出“房地产政策应出尽出，直至整个市场回暖为止”，预计后续政策力度将持续加大（不排除放开限购），推动开发商信心修复。城中村改造需着重关注，深圳日前已发布改造新规征求意见稿，计划以政府主导推进，解决开发商资金不足导致项目搁置问题，相关改造范围约占深圳总建筑面积的40%，若顺利推进，今年房地产投资对于整体固定资产投资的拖累将下降。

　　2024年前两月，广东省社消增速6.1%，领先全国0.6个百分点，自去年以来持续低于全国消费增长的局面得以突破，广东消费活力出现复苏。其中旅游消费是主要贡献因素之一。春节期间广东省共接待游客7606.9万人次，同比增长68.4%，较2019年春节增长20.2%；实现旅游收入693.6亿元，同比增长160.8%，较2019年春节增长40.2%。不止广东，香港、澳门的旅游也非常活跃，以网红打卡、美食品尝、citywalk深度体验、演唱会等重大活动为代表的新式旅游正在吸引慢慢的变多人的参与。随着澳车北上、港车北上以及粤车南下政策的陆续实施，粤港澳三地北上南下跨境旅游消费将持续升温。

　　全球消费电子市场回暖背景下高端电子科技类产品陆续推出也将带动消费进一步增长。去年华为Mate60系列引发广泛关注，直到年底依旧处于缺货状态，今年4月18日，华为Pura70系列热度再次上升，电商渠道秒售罄。两大系列推出对于华为进军高端机市场以及扩大国产高端产品消费作用明显。据市场调查与研究机构Counterpoint Research预测，在2023年全球高端智能手机（≧600美元）的市场中，华为达到了5%的高端市场占有率，较2022年同期的3%有所提升。IDC多个方面数据显示，2024年第一季度，全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.89亿部，预计华为市占率仍会增加。业内预计Pura70系列今年出货量将超过1000万部，带动消费增长。此外，4月菜鸟驿站包裹数量明显增长，线上消费或将有较好成绩。

　　2024年前两月，广东省以及省内各市的外贸进出口都有明显反弹，增速远远领先全国，抛开去年同期低基数因素影响，内外部需求改善也是重要原因。全省以及各市的工业生产特别是电子信息行业增长明显，带动进口需求不断攀升，持续两年的进口负增长局面得到扭转，其中1-2月集成电路、电脑零部件进口分别增长28.5%、131.9%。海关总署4月指出将继续扩大高品质的产品进口，特别是关键零部件、重要原材料、能源资源的进口。外部主要经济体需求回暖为出口产品提供了相应市场。中国物流与采购联合会多个方面数据显示，3月全球制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，环比上升1.2个百分点，结束了连续17个月在50%以下运行的走势，重回扩张区间。主要经济体中，美国ISM制造业PMI首登荣枯线月位于荣枯线日，世贸组织发布最新报告预测，全球货物贸易在2024年和2025年将分别增长2.6%和3.3%。在内外需同时发力的情况下，预计二季度大湾区外贸进、出口仍具有相当韧性，维持温和增长。

　　但近期中东局势的复杂化可能会引起食品和能源价格走高，相关大湾区企业的海外经营和投资受一定的影响；欧盟、美国的一系列贸易限制措施也会增加大湾区进出口的不确定性。如欧盟1月称正在制定新的经济安全计划，包括加强对外国投资的审查，限制高新技术产品的出口，特别是对中国等竞争对手的技术出口和外流。美国3月修改对华芯片限制规则，对中国出口的芯片限制也将适用于包含AI芯片的笔记本电脑，这在某种程度上预示着美国芯片对华限制扩大到更广泛的消费电子领域。

　　[1]《大湾区经济复苏了吗——2023年四季度及全年粤港澳大湾区经济分析报告》，2024年1月。

　　[2] AEO即经认证的经营者，是海关最高信用等级，旨在保护和便利日渐增长的国际商业、国际贸易，提升全球贸易供应链安全和便利化水平，最早由世界海关组织（WCO）推出。中国最新的AEO高级认证标准是海关总署公告2022年第106号《海关高级认证企业标准》及2022年第114号《关于106号公告中涉税要素申报规范指标的认定标准公告》。通过认证的企业除享受中国海关提供的通关便利外，还可享受到与中国海关互认的国家（地区）海关提供的国际通关便利措施，是目前国际贸易中能享受到最便利的通关待遇。中国目前已与52个国家(地区)签署AEO互认协议。

　　[3] 疫情之前（2019年）香港的产业体系中，进出口贸易增加值占地区生产总值的16.1%，批发零售、住宿餐饮占比3.4%、2.8%，金融保险业占比21.2%、地产、楼宇业权占比4.5%、11.3%，是香港经济的重点产业。

　　[4] “辣招”指的是，香港政府为打击房地产炒作行为，抑制房价过快上涨而推出的一系列政策措施的俗称，包括非本地居民的买家印花税（7.5%）、新住宅印花税（7.5%）、本地居民二套房印花税（7.5%）以及短期内出售的额外印花税（10%-20%）。

　　[5] 疫情之前（2019年）澳门的产业体系中，博彩及博彩中介业增加值占地区生产总值的50.9%，批发零售、酒店、餐饮等旅游相关产业增加值占比5.6%、4.6%、1.6%，是澳门经济的支柱产业。